貴州茅臺:再出新政爭份額,龍頭地位有望加強

媒體報道茅臺推出更優(yōu)惠銷售政策    近日有媒體報道稱,茅臺出臺銷售新政策,在完成原有銷售任務(wù)后,無論新老經(jīng)銷商,如果在12月底前按999元/瓶打款進貨飛天茅臺酒,可以按20%比例(5瓶獲1瓶)獲得819元/瓶的銷售配額;如果打款進貨(15-50年)年份酒,可按1瓶:1瓶比例獲得819元/瓶茅臺酒配額,配額在下一年自動配給該經(jīng)銷商。    新政策有望推動完成原有銷售目標    公司在13年10月初將3000噸(999元/瓶)計劃期限由10月底放寬到12月底。    

我們認為,新政主要將刺激經(jīng)銷商積極完成3000噸計劃。我們按新政策估算每瓶平均成本為969元,而11月中旬茅臺一批價在900元/瓶左右,短期沒有盈利空間,同時考慮到渠道資金壓力,我們估計該新政策刺激的銷量可能不超過500噸(約占款10億元),少于13年(我們的)銷量預(yù)期的5%。    看好茅臺市場發(fā)力,份額有望持續(xù)提升    從渠道反饋來看,五糧液、瀘州老窖和洋河股份已經(jīng)降低了對高端產(chǎn)品的銷售目標,實際動銷下滑局面也不樂觀。我們認為公司此次新政策是一種搶占渠道資金的行為,將進一步逆勢提升份額。不過風(fēng)險也在于地方政府是否提高對公司2014年銷量要求,若放量過度可能沖擊現(xiàn)有穩(wěn)定的渠道價格體系。    估值:維持買入評級,目標價206元    公司銷售良好,渠道庫存合理,終端動銷順暢,我們維持對公司的買入評級。目標價206元是基于瑞銀VCAM模型推導(dǎo)(WACC假設(shè)為9.2%)。